Natural Interest Rate: Is 2% CPI Inflation Still the Right Target?

Abstract

Práce odhaduje přirozenou úrokovou míru podle semi-strukturálního modelu Laubacha a Williamse za pomoci Kalmanova filtru a metody Maximální Věrohodnosti, a jako první aplikuje tento model pro česká data. Výsledky naznačují významný pokles přirozené úrokové míry v posledním desetiletí, což představuje další důkaz ke známé hypotéze, že došlo ke změně strukturálních faktorů ekonomik v mnoha zemích po globální finanční krizi. Práce je přínosná v tom, že reprezentuje odrazový můstek pro budoucí výzkum. Dochází k závěru, že základní verze modelu Laubacha a Williamse není optimální pro českou ekonomiku, a navrhuje možné úpravy, které by lépe re- flektovaly česká specifika. V práci se diskutují a analyzují zdroje problémů s odha- dem, především riziko singularity a specifikace modelu. Následně, z důvodu nízké signifikance odhadnutých hodnot v kombinaci s nejistou mírou přínosů a nákladů v případě změny monetární politiky, je navrženo ponechat současný režim i dvoupro- centní inflační cíl. Klasifikace JEL C32, E43, E52, O40 Klíčová slova přirozená reálná úroková míra, inflační cíl, měření inflace, monetární politika, Kalmanův filtr, růst potenciálního produktu E-mail autora lucie.scheer@gmail.com E-mail vedoucího práce tomas.holub@fsv.cuni.cz vi

This paper uses the semi-structural Laubach and Williams model to estimate the time- varying natural rate of interest by Kalman filter and Maximum Likelihood method, applying it for the first time to Czech data. The results show a significant decrease of the natural interest rate during the past decade, which constitutes further evidence for the wide-spread notion that structural factors in many countries have shifted after the global financial crisis. The paper's contribution is mainly represented by preparing ground for further research. It concludes that the basic version of the Laubach and Williams model is not optimal for the Czech environment and suggests appropriate adjustments to it. It discusses and analyzes sources of potential problems with the estimation, notably the issues of singularity and model specification. Eventually the paper concludes that due to the low significance of results and the uncertainty of gains and losses related to a policy switch, the best reaction of the central bank would be to keep the current regime and inflation target. JEL Classification C32, E43, E52, O40 Keywords natural real interest rate, inflation target, inflation measurement, monetary policy, Kalman filter, trend growth Author's e-mail lucie.scheer@gmail.com Supervisor's e-mail tomas.holub@fsv.cuni.cz v