Heterogeneous Agent Modelling in Traditional Finance vs. Crypto Markets: Does One Model Rule Them All?

Abstract

Heterogeneous agent models (HAMs) provide a structural account of the styl- ized facts of financial returns by populating the market with behaviourally dis- tinct trader types, but their empirical applications have largely been confined to mature equity and foreign-exchange markets. This thesis estimates four bench- mark HAMs - Brock and Hommes (1998), Farmer and Joshi (2002), Alfarano, Lux and Wagner (2008), and Franke and Westerhoff (2012) - on the S&P 500 index, Bitcoin, and Ethereum by simulated method of moments using a com- mon seventeen-moment set, with bootstrap-based Wald tests for parameter equality between equity and cryptocurrency markets and for structural breaks around the 2024 introduction of spot cryptocurrency ETFs. The cross-model comparison identifies the Franke and Westerhoff specification as the dominant model on all three markets, ranking at or near the top on both moment- level fit and stability across Monte Carlo simulations. The cross-market pa- rameter comparison returns an asymmetric verdict on the two cryptocurren- cies: Bitcoin parameters are statistically indistinguishable from those of the S&P 500, although the result is sensitive to the business-day data alignment, while Ethereum exhibits a robust behavioural divergence in the switching chan- nel, with a stronger...

Hetero-agentní modely (HAMs) poskytují strukturální vysvětlení stylizovaných faktů finančních výnosů prostřednictvím populace behaviorálně odlišných typů obchodníků, jejich empirické aplikace však byly dosud z velké části omezeny na vyspělé akciové a devizové trhy. Tato práce odhaduje čtyři referenční HAMs - Brock a Hommes (1998), Farmer a Joshi (2002), Alfarano, Lux a Wagner (2008) a Franke a Westerhoff (2012) - na indexu S&P 500, bitcoinu a ethereu pomocí simulované metody momentů využívající společnou sadu sedmnácti momentů, s bootstrap Wald testy rovnosti parametrů mezi akciovými a kryptoměnovými trhy a pro strukturální zlomy kolem zavedení spot kryptoměnových ETF v roce 2024. Srovnání modelů identifikuje specifikaci Franke a Westerhoff jako dominantní model na všech třech trzích, přičemž se umísťuje na prvním nebo blízko prvního místa jak v kvalitě fitu momentů, tak ve stabilitě napříč Monte Carlo simulacemi. Srovnání parametrů napříč trhy přináší asymetrický verdikt pro obě kryptoměny: bitcoinové parametry jsou statisticky nerozlišitelné od parametrů S&P 500, ovšem výsledek je citlivý na zarovnání dat na obchodní dny, zatímco ethereum vykazuje robustní behaviorální odlišnost ve switching kanálu, s výraznější reakcí na nesoulad ceny s fundamentální hodnotou a sil- nějším herdingovým tlakem....