When Central Banks Mention War: Market Sentiment and Monetary Communication

Abstract

This thesis examines whether ECB communication about the Russia-Ukraine war is associated with market movements beyond the public geopolitical news environment. I score 300 ECB communications from November 2019 to De- cember 2025 with GPT-4o, separating economic sentiment from war intensity, and test whether their interaction predicts next-day EURO STOXX 50 returns and VSTOXX log changes. The post-war estimation sample contains 162 ob- servations. A bilateral Russia-Ukraine AI-GPR index controls for geopolitical news coverage. Economic sentiment alone and the war-mention indicator are not significantly associated with next-day market outcomes. The interaction between sentiment and war content is positively and marginally associated with next-day implied volatility in the primary ternary specification, but the result is sensitive to alternative specifications and is identified from only 23 non- zero interaction observations. The evidence is therefore suggestive rather than decisive. All estimates are reduced-form conditional associations, not causal e!ects. JEL Classification E58, G14, G15, F51, C55 Keywords ECB communication, central bank communica- tion, geopolitical risk, Russia-Ukraine war, large language models, sentiment analysis, implied volatility Title When Central Banks Mention War: Market...

Tato práce zkoumá, zda komunikace ECB o rusko-ukrajinské válce souvisí s tr!ními pohyby nad rámec ve"ejného geopolitického zpravodajského prost"edí. Pomocí modelu GPT-4o hodnotím 300 komunikací ECB z období listopad 2019 a! prosinec 2025 a odd#luji ekonomick$ sentiment od vále%né intenz- ity. Následn# testuji, zda jejich interakce predikuje jednodenní v$nosy in- dexu EURO STOXX 50 a logaritmické zm#ny indexu VSTOXX. Povále%n$ odhadov$ vzorek obsahuje 162 pozorování. Bilaterální index AI-GPR pro Rusko a Ukrajinu kontroluje geopolitické zpravodajství. Samotn$ ekonomick$ sentiment ani indikátor zmínky o válce nejsou v$znamn# spojeny s jednoden- ními tr!ními v$sledky. Interakce mezi sentimentem a vále%n$m obsahem je v primární ternární specifikaci kladn# a hrani%n# spojena s následující impliko- vanou volatilitou, v$sledek je však citliv$ na alternativní specifikace a vychází pouze z 23 nenulov$ch interak%ních pozorování. D'kazy jsou proto sugestivní, nikoli rozhodné. Všechny odhady jsou redukované podmín#né souvislosti, nikoli kauzální efekty. Klasifikace JEL E58, G14, G15, F51, C55 Klí!ová slova komunikace ECB, komunikace centrální banky, geopolitické riziko, rusko-ukrajinská válka, velké jazykové modely, anal$za sen- timentu, implikovaná volatilita Název práce Kdy! centrální banky zmi(ují válku:...