Empirical evidence on pricing of contingent convertibles

Abstract

The aim of this thesis is to shed more light into practical challenges related to pricing of contingent convertibles by empirically evaluating validity of two most crucial modelling assumptions of contingent convertible pricing framework. First assumption is that contractually specified capital ratio can be proxied by stock price level. Second modelling assumption is that volatility smile characteristic for stock market can be also incorporated into the contingent pricing model. First assumption is tested by comparison of probability of conversion implied by balance sheet figures with probability implied by market spreads. Analysis of our dataset indicates that probability implied by figures reported on balance sheet of issuer is statistically higher than probability estimated by market participants, suggesting that there is a confidence that reported figures do not fully represent the capital position of issuer and its ability to raise additional capital and revert the potential conversion. New information available on balance sheet also does not tend to immediately and fully materialize in contingent convertibles market. Secondly, incorporation of volatility smile characteristic for stock market leads to very low and unstable trigger level compared to level implied by balance sheet. Finally,...

Cílem této diplomové práce je poskytnout pomocí empirické analýzy dvou hlavních předpokladů modelu pro oceňování podmíněně konvertibilních dluhopisů vhled do praktického oceňování tohoto instrumentu. První předpoklad modelu je aproximace kapitálového poměru specifikujícího level, při kterém dojde ke konverzi daného instrumentu, pomocí ceny akcie daného emitenta. Druhý předpoklad je pak začlenění volatility smilu, pozorovaného na akciovém trhu, také do modelu pro oceňování podmíněně konvertibilních dluhopisů. První předpoklad je testován pomocí srovnání pravděpodobnosti konverze implikované finančními výkazy a pravděpodobnosti konverze implikované tržními spready. Z analýzy našeho datasetu vyplývá, že finanční výkazy emitentů indikují vyšší pravděpodobnost, než která by byla v souladu s pozorovanými spready na trhu s podmíněně konvertibilními dluhopisy. Toto zjištení naznačuje, že tradeři obchodující s podmíněně konvertibilními instrumenty předpokládají aktivní zájem a schopnost managementu emitenta zvýšit úroveň kapitálu v případě nouze a odvrátit tak konverzi. Analýza dále poukazuje na to, že nové informace dostupné ve finančních výkazech nejsou okamžitě a úplně reflektovány v tržním spreadu pro konkrétní instrument. Začlenění volatility smilu pozorovaném na akciovém trhu do modelu pro oceňování...