Was improper monetary policy the cause of real estate bubbles in Eurozone peripheral countries?: implications for future policy

Abstract

Nejprve je vhodnost úrokové míry nastavené ECB hodnocena v jednotlivých zemích Eurozóny pomocí sedmi verzí Taylorova pravidla. Zvolená metodologie je zaměřena především na robustnost použitím různých měr výstupové mezery a inflace. Úrokové míry zvolené ECB byly identifikovány jako příliš nízké ve všech periferních zemích Eurozóny po mnoho let. Následně se studie zabývá citlivostí cen nemovitostí na úrokovou míru v Řecku, Irsku, Itálii, Velké Británii, Portugalsku a Španělsku, která je odhadnuta pomocí VAR, VECM, BVAR a Panel VAR. Hlavním záměrem je určit, jestli nízké úrokové míry mohly stát za realitními bublinami. Ceny nemovitostí reagovaly na úrokovou míru nejprudčeji v Irsku, Španělsku a Velké Británii (jako reakci na zvýšení úrokové míry o 1% odpovídá zhruba 3.5% zvýšení ceny nemovitostí), což jsou také země, kde je největší podíl hypoték s variabilní úrokovou mírou. Monetární politika se ukázala jako důležitý faktor působící na ceny nemovitostí, ale nemůže být označena za jediný důvod tvorby bublin.

This study is concerned with two interconnected issues. First, the suitability of interest rate chosen by ECB is assessed in individual Eurozone countries using seven versions of Taylor rule. The methodology primarily emphasizes robustness by employment of various measures of inflation and output gap. The policy rates were found to be too low in all Eurozone's peripheral countries for prolonged period of time. Second, the sensitivity of real estate prices to a change in interest rate in Greece, Ireland, Italy, Portugal, Spain and UK is estimated using VAR, VECM, BVAR and Panel VAR. The prime concern is whether the low policy rates can be the cause of housing bubbles. The housing prices respond most vividly to interest rate in Ireland, Spain and UK (approximately 3.5% increase in the price as a response to 1% decrease in interest rate) which are also the countries where flexible interest rate mortgages are dominant. Monetary policy is shown to be an important determinant of housing prices but it is not the sole reason for the bubbles.