Analysis of Green Bonds in the Banking Sector with a Special Focus on Seniority

Abstract

This thesis studies whether the greenium, defined as the yield difference be- tween green and comparable conventional bonds, varies across seniority levels in the euro-denominated primary market for bank debt. The analysis covers 2,243 plain-vanilla, fixed-coupon bonds issued by 42 EU banks between January 2020 and May 2025, using data from Refinitiv Workspace. Bonds with embed- ded options are excluded, and yields are measured by Z-spreads at issuance. Cross-sectional regressions with issuer and issuance-quarter fixed effects, as well as interactions between green labels and seniority tiers, estimate the greenium across segments. No significant greenium is observed in the full sample. However, when bro- ken down by seniority, differences emerge. Green bonds in safer tranches tend to price more favorably, while riskier tiers may show the opposite pattern. The effect is stronger for bonds eligible as ECB collateral, whereas the introduction of the EU Taxonomy shows no clear impact. JEL Classification G12, G21, Q51, Q58, E52 Keywords green bonds, greenium, seniority, sustainable fi- nance, EU banking sector, ECB collateral, pri- mary bond market Title Analysis of EU Green Bonds in the Banking Sec- tor with a Special Focus on Seniority Author's e-mail 12989038@fsv.cuni.cz Supervisor's e-mail...

Tato práce zkoumá, zda se greenium, definované jako rozdíl ve výnosech mezi zelenými a srovnatelnými konvenčními dluhopisy, liší podle úrovně seniority na primárním trhu bankovních dluhopisů denominovaných v eurech. Analýza zahrnuje 2 243 plain-vanilla dluhopisů s pevnou úrokovou sazbou, které mezi lednem 2020 a květnem 2025 vydalo 42 bank z Evropské unie, přičemž jsou využita data z databáze Refinitiv Workspace. Dluhopisy s vloženými opcemi jsou vyloučeny a výnosy jsou měřeny pomocí Z-spreadu v okamžiku emise. K odhadu greenia v jednotlivých segmentech jsou použity průřezové regresní modely s fixními efekty emitenta a čtvrtletí emise, doplněné o interakce mezi zeleným označením a úrovní seniority. V celkovém vzorku se významné greenium neprokazuje. Při rozlišení po- dle seniority však rozdíly vycházejí najevo. Zelené dluhopisy v bezpečnějších tranších bývají naceněny výhodněji, zatímco rizikovější kategorie mohou vyka- zovat opačný efekt. Tento vzorec je výraznější u dluhopisů způsobilých jako kolaterál pro ECB, zatímco zavedení EU Taxonomie v roce 2022 nemá zřetelný dopad. Klasifikace JEL G12, G21, Q51, Q58, E52 Klíčová slova zelené dluhopisy, greenium, seniorita, udržitelné finance, bankovní sektor EU, ko- laterál ECB, primární trh dluhopisů Název práce Analýza EU zelených dluhopisů se speciál-...