CNB Reaction Function: Incorporating Fiscal Effects and Council Members' Decision-Making

Abstract

This thesis examines the monetary policy reaction function of the Czech Na- tional Bank (CNB) and how its board responds to internal forecasts and forecast deviations when setting the 2W repo rate. Although previous studies have re- lied mainly on ex post data, this analysis incorporates internal forecasts and forecast errors to capture more comprehensive information available to policy- makers. The thesis also examines whether the appointment of Governor Michl in 2022 led to a change in policy behavior and explores whether individual board members adjust their decisions based on the possibility of reappoint- ment. Using a combination of OLS and ordered logistic models in an updated dataset covering the period 2006-2024, the results show that PRIBOR forecasts and short-term inflation surprises are the most consistent predictors of CNB rate decisions. The analysis supports a stronger smoothing effect under Gov- ernor Michl and estimates several individual reaction functions. By combining forward-looking indicators, longer time series, and individual-level data, the thesis contributes to the literature on monetary policy rules. It offers timely insights into the CNB's evolving reaction function under changing institutional conditions. JEL Classification C22, C25, E52, E58 Keywords Reaction funciton,...

Tato práce zkoumá reakční funkci měnové politiky České národní banky a to, jak rada banky reaguje na interní prognózy a odchylky od prognóz při stanovování dvoutýdenní repo sazby. Na rozdíl od předchozích studií, které využívají hlavně ex post data, tato analýza zahrnuje interní predikce a je- jich chyby, aby lépe vystihla informační prostředí, ve kterém se rozhodnutí odehrávájí. Dále práce zkoumá, zda jmenování guvérnera Michla v roce 2022 vedlo ke změně v rozhodovaní a zda jednotliví členové bankovní rady se rozho- dují jinak podle možnosti opětovného jmenování. Za pomoci metody nej- menších čtverců a modelu uspořádané logistické regrese na datech z let 2006 až 2024 práce ukazuje, že predikce PRIBOR a krátkodobá inflační překvapení jsou nejvýraznějšími prediktory rozhodnutí o sazbě. Kombinací vpřed hledících ukazatelů, delší časové řady a individuálních dat tato práce přispívá k literatuře o pravidlech měnové politiky a nabízí aktuální vhled do vyvíjející se reakční funkce ČNB za měnících se institucionálních podmínek. Klasifikace JEL C22, C25, E52, E58 Klíčová slova Funkce reakce, Taylorovo pravidlo, inflace, uspořádaná logistická regrese, dvoutýdenní reposazba, PRIBOR Název práce Funkce reakce ČNB: Začleňování fiskálních dopadů a rozhodování členů Rady