The Legacy of CNB's Exchange Rate Commitment

Abstract

Skúmame dlhodobé dôsledky záväzku výmenného kurzu, ktorý stanovil minimálnu hranicu výmenného kurzu na 27 CZK/EUR v Českej republike od novembra 2013 do apríla 2017. V tejto práci hodnotíme jeho dopady na rast reálneho HDP, mieru nezamestnanosti, celkovú a jadrovú infláciu, reálny efektívny výmenný kurz, rast reálnej spotreby a rast reálneho vývozu v Českej republike. Na to využívame štvrťročný súbor dát pokrývajúci obdobie rokov 2005 až 2022. Ďalej aplikujeme metódu syntetickej kontroly, ktorá umožňuje skonštruovanie hypotetického vývoja týchto premenných bez zavedenia spomínanej menovej politiky. Napriek obmedzeniam spôsobeným niekoľkými vonkajšími šokmi a neistotou vyvolanou globálnou pandémiou náš výskum ukazuje, že záväzok výmenného kurzu významne pomohol znížiť mieru nezamestnanosti, pričom tento efekt pretrval až do roku 2022. Dopad na rast reálneho HDP je pozitívny a štatisticky významný v rokoch 2015 a 2017. V prípad inflácie, oba ukazovatele boli ovplyvnené pozitívne, no tento efekt nie je štatisticky významný. Výsledky pre zvyšné premenné sú buď zmiešané a štatisticky nevýznamné, alebo nekonzistentné naprieč rôznymi metodologickými odhadmi.

We study the long-term legacy of the exchange rate commitment, which set an exchange rate floor of 27 CZK/EUR in the Czech Republic from November 2013 to April 2017. We assess its impact on Czech real GDP growth, unemployment rate, headline and core inflation rates, real effective exchange rate, real consumption growth, and real export growth. We utilize a quarterly dataset covering the period from 2005 to 2022 and apply the synthetic control method to construct counterfactual developments of these variables in the absence of the policy. Despite limitations from several idiosyncratic shocks and uncertainty induced by the global pandemic, we find that the commitment significantly helped decrease the unemployment rate, which persisted until 2022. The effect on real GDP growth is positive and statistically significant in 2015 and 2017. In the case of inflation, both measures were affected positively, but these results are statistically insignificant. Results for the remaining variables are either mixed and insignificant or inconsistent across estimations.