Asset pricing: Downside risk across U.S. industries

Abstract

This thesis investigates the comparative relationship between the traditional CAPM and the downside risk CAPM. It proposes an asset pricing model in which the traditional CAPM beta and DR-CAPM beta are the risk factors. The goal of this thesis is to examine whether DR-CAPM beta represents a significant risk factor that could be used when computing the risk premium of the portfolio in the market. Therefore, this thesis referred to the Fama- MacBeth two-stage regression model that was applied over monthly data of 48 US industries' realized returns ranging from January, 1970 to January, 2021. Results indicate a non-significant relationship between the risk fac- tors (traditional and downside beta) and expected return. Hence, there is no evidence that both factors have any significant explanatory power in the cross-section of stock returns. Moreover, we performed a robustness check of the results using univariate models, relative beta and unconditional approach. All of these models confirmed our results from the conditional approach. Keywords: Asset pricing, CAPM, DR-CAPM, Downside risk, Fama-MacBeth two-stage regression Author's email: 64770339@fsv.cuni.cz Supervisor's email: matej.nevrla@gmail.com

Táto práca sa zaoberá skúmaním porovnateľného vzťahu medzi tradičným CAPM a DR-CAPM. Navrhuje model oceňovania aktív, v ktorom tradičná CAPM beta a DR-CAPM beta sú rizikovými faktormi. Cieľom tejto práce je preskúmať, či DR-CAPM predstavuje významný faktor rizika, ktorý by mohol byť použitý na výpočet výšky rizikového prémia portfólia na trhu. Táto práca sa odvoláva na Fama-MacBeth dvojfázový regresný model, ktorý je aplikovaný na mesačných dátach 48 amerických priemyslov, ktoré rozsa- hovo začínajú v januári 1970 a končia v januári 2021. Z výsledkov vyplýva, že medzi rizikovými faktormi (tradičná beta a beta negatívneho vývoja) a očakávaným výnosom nie je významný vzťah. Práve preto nemáme žiaden dôkaz, že oba faktory majú nejakú významnú výpovednú hodnotu. Ba čo viac, urobili sme kontrolu robustnosti našich výsledkov použitím jed- norozmerných modelov, relatívnej bety a nepodmienečnou metódou. Tieto modely potvrdili naše výsledky z podmienečnej metódy. Klíčová slova: Oceňovanie aktív, CAPM, DR-CAPM, Riziko negatívneho vývoja, Fama-MacBeth dvojfázový regresný model E-mail autora 64770339@fsv.cuni.cz E-mail vedoucího práce matej.nevrla@gmail.com