Equity Premium Puzzle: Literature Review and the Czech Data

Abstract

This thesis focuses on the equity premium puzzle, risk-free rate puzzle and possible solutions of these two quantitative conundrums. Original formulation of both puzzles is introduced and comprehensive literature survey is presented to show the developments regarding this topic. These include risk-based explanations, non-risk based explanations and behavioral finance perspective. Main contribution of this study dwells in estimation of these two puzzles for the Czech Republic. Using consumption-based asset pricing model with time separable preferences, presence of the two puzzles is estimated employing annual Czech data from 1995 to 2011. The equity premium puzzle is not present in the Czech Republic, as the coefficient of risk aversion 5.57  . On the other hand, the risk-free rate puzzle is as severe as in developed economies. Furthermore, the individual time preference parameter  is estimated to be larger than one - a counterintuitive result suggesting consumers prefer unit of consumption tomorrow to unit of consumption today. Robustness of the results is confirmed when different proxy for a risk-free rate is used. Results do not change significantly and the risk-free rate puzzle persists. Direction for future research of the financial market puzzles in the Czech Republic is suggested.

Tato diplomová práce se zabývá záhadou prémie vlastního kapitálu (equity premium puzzle), záhadou bezrizikové výnosové míry (risk-free rate puzzle) a možnými vysvětleními těchto dvou fenoménů. Nejprve jsou definovány původní formulace těchto jevů, následovány komplexním přehledem publikované literatury na dané téma. Ta zahrnuje vysvětlení za pomoci rizikové prémie, vysvětlení abstrahující od rizika a pohled z perspektivy behaviorální ekonomie. Hlavní přínos této práce však spočívá v odhadu obou "záhad" pro Českou republiku. Tento odhad je proveden za použití oceňovacího modelu aktiv založeného na spotřebě a za použití ročních českých dat z období 1995 - 2011. Výsledky naznačují, že prémie vlastního kapitálu v České republice nepředstavuje záhadu a koeficient averze k riziku je 5.57  . Bezriziková výnosová míra však záhadou je, a navíc odhad koeficientu časové preference  přesáhl hodnotu jedna. To naznačuje, že spotřebitel preferuje spotřebu v budoucnosti před spotřebou v současném období. Robustnost výsledků je potvrzena za použití jiného instrumentu jakožto bezrizikové výnosové míry. V závěru je navrhnut další možný směr zkoumání těchto jevů v České republice.