Essays on Capital Structure Stability

Abstract

Současná finanční literatura říká, že se kapitálová struktura firem nemění během dlouhých období. Ve své dizertaci zkoumám otázku stability kapitálové struktury z různých úhlů. První kapitola se zabývá otázkou zda se makroekonomická volatilita může vést ke změnám a přizpůsobení kapitálové struktury. Pro zodpovězení této otázky se studuji země Střední a Východní Evropy v období mezi lety 1996 a 2006. Tyto země v uvedeném období prošly rozsáhlými ekonomickými změnami včetně transformace z centrálního plánování na tržní ekonomiku, rozsáhlé privatizace a značných ekonomických reforem, aby se staly členy EU. Ukazuje se, že makroekonomické změny se překvapivě neodráží do změn v kapitálové struktuře. Proto se druhá kapitola zaměřuje na důvody tohoto zvláštního chování. Zjišťujeme, že kreditní omezení, kterým firmy čelí při získávání financování, jsou jedním z hlavních faktorů vysvětlujících získané výsledky. Firmy, které omezení nemají, jsou daleko aktivnější při přizpůsobování své kapitálové struktury v reakci na ekonomické změny. Navíc vlastnictví firem hraje důležitou roli při vysvětlování využití zadlužení (leverage) firem, které neměly významná kreditní omezení. Třetí kapitola studuje změny ve využití dluhu v kontextu slučování a akvizic firem (M&A). Srovnávám využití dluhu ovládaných i ovládajících...

Recent financial literature claims that capital structure of firms stays unchanged during the long periods of time. In my dissertation I investigate the question of capital structure stability from different angles. First chapter asks whether the macroeconomic volatility could be translated to capital structure adjustments. To answer this question I consider CEE countries during 1996 to 2006 period since those economies went through extensive economic changes including transition from central planning to market economy, large-scale privatization, and substantial economic reforms to become the EU member. Surprisingly, macroeconomic changes are not translated to capital structure changes. Therefore, second chapter focuses on causes of such puzzling behavior. I find that credit constraints firms face in obtaining finance are responsible for the observed pattern. Unconstrained firms are more active in adjusting their capital structure in response to economic changes. Moreover, firm's ownership plays an important role in explaining leverage of unconstrained firms. Third chapter studies changes in leverage in the context of M&As. I compare the leverage of both acquiring and acquired firms using difference-in-differences propensity score technique. I find that there is an increase in the leverage of...